2025 年 4 月 11 日
金融市场周报
是时候趁低买入而非沽出
美国总统特朗普宣布对超过75个地区暂停加征对等关税90天，并提高对中国的关税后，风险资产本周大幅波动。
这种波动表明，政策的不确定性而非基本面仍然是市场面临的最大问题。在这样的时刻，值得重复这句格言：“在市场的投资时间比时机更重要。”
除了瑞郎、日圆和政府债券等避险资产外，保守、均衡的资产配置策略帮助投资者以相对较低的波动性安然度过最新的风暴，凸显了稳健基础投资组合的好处。
正如周三的大幅反弹所显示，如果投资者卖出或保持观望，他们可能会错过股市部分大幅反弹的日子，从而损害长期回报。
随着市场遭受重创，风险资产的大幅下跌为我们看好的行业带来了一些买入良机。我们增加美国抗通胀政府债券来对冲关税引发的通胀。黄金仍然是对冲滞胀风险的工具。
目前股票的投资机会在哪里？
如何保护我的投资组合？
日圆和瑞郎能否在避险需求下延续涨势？
本周图示: 保持投资和多元化
多元化保守和均衡策略在最近的市场动荡中表现良好
自特朗普“解放日”以来的资产表现，4月2日-9日
标普500指数在经济衰退／非衰退时期的回报中值*
资料来源：彭博、渣打；*基于1970年代以来由高位下跌至少 10%后的9个月历史回报率
主笔评论
是时候趁低买入而非沽出
美国总统特朗普宣布对超过75个地区暂停加征对等关税90天，并提高对中国的关税后，风险资产本周大幅波动。这种波动表明，政策的不确定性而非基本面仍然是市场面临的最大问题。在这样的时刻，值得重复这句格言：“长期投资比择时更重要”
除了瑞郎、日圆和政府债券等避险资产外，保守、均衡的资产配置策略帮助投资者以相对较低的波动性安然度过最新的风暴，凸显了稳健基础投资组合的好处。另类策略的波动性也较低。正如周三的大幅反弹所显示，如果投资者卖出或保持观望，他们可能会错过股市的一些大幅反弹机会，从而损害长期回报。随着市场遭受重创，风险资产的大幅下跌为我们看好的行业带来了一些买入良机。我们增加美国抗通胀政府债券来对冲关税引发的通胀。黄金仍然是对冲滞胀风险的工具。
仍是关于关税，而不是基本面
美国贸易政策的反复无常仍然是市场的主要驱动力。这种不确定性为依然保持韧性的美国就业市场蒙上了阴影。目前焦点转向与主要贸易伙伴的谈判，据报导，日本、韩国、越南和印度位列首批谈判名单，但与中国的贸易战则已经升级，事态发展将变得越来越重要。
基本预测
我们预计，随着特朗普受投资者／选民的压力而与主要贸易伙伴达成协议，经济将实现软着陆。本周的波动以及随后的政策大逆转凸显了“特朗普看跌期权”发挥了作用。在这种情况下，经济增长低于趋势水平，但由于预计美联储在下半年将利率下调50个基点，美国能够避免经济衰退。同时，重点转向减税和放松管制，帮助风险资产在年底前复苏。在这种情况下*，标普500指数预计年底位于6,200点附近，美国10年期国债收益率预计约为4.0-4.25%。
下行风险
如果谈判失败并且部分关税生效，经济增长放缓和通胀上升的风险将会增加。耶鲁大学预算实验室（Yale Budget Lab）估计，特朗普“解放日”关税（如果重新实施）将使美国平均关税升至22.5%，为1909年以来的最高水平。短期影响将是美国消费者物价上涨2.3%，国内生产总值增长率下降0.9个百分点，失业率上升0.5个百分点。
溢出效应
由于美联储因短期通胀飙升而推迟减息，美国关税上调对通胀、消费者和企业信心、就业市场和公司盈利（关注即将公布的财报）的影响可能导致温和的经济衰退。在这种情况下，标普500指数可能会重新测试5,000点的关键水平，美国10年期国债收益率将在2.5-3.0%之间，美元指数将跌破三年区间100以下，尤其是在其他地区避免经济衰退的情况下。
上行风险
中国和欧洲的关税谈判成功，以及货币和财政政策刺激可能是风险资产上涨的推动力。美国决策者随后将重点转向减税和放宽管制，而中国高层决策者则着眼于刺激国内消费、削减贷款利率和银行存款准备率。在欧洲，德国即将上任的政府可能会果断加强财政政策力度，提升欧元区的潜在增长前景。在这种情况下，标普500指数年底将位于6,650点附近，美国10年期国债收益率将在4.5-5.0%之间，而随着美国以外地区的经济增长改善，美元将下跌。
趁低买入
考虑到我们认为经济软着陆的基本情境，我们寻求在回调时透过多元化配置来增持我们看好的行业，当中包括：美国的软件和通信服务（定价权力）和银行业（放松管制）；欧洲的银行业（国内驱动）和工业（财政支持）；中国的非金融国企高息股和恒生科技股（政策支持）。
每周宏观因素平衡表
每周净评估: 总体而言，我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是中性的
(+) 利好因素: 美国通胀放缓、全球关税风险缓和
(-) 利空因素: 中国通缩压力、中美紧张局势升级
在最新的关税公布前，美国就业市场仍保持强韧，而小型企业的乐观情绪则减弱
美国非农就业人数、NFIB小型企业乐观指数
预计特朗普“解放日”关税对加拿大、美国和中国的经济增长影响最大
由于美国2025年实施关税至4月7日，实际国内生产总值水平相对于基线的结构性百分点变化
中国3月份消费者和生产价格指数低于预期
中国消费者和生产价格通胀
客户最关心的问题
美国暂停加征关税后，美国股市的风险回报前景如何？
特朗普周三宣布对中国以外的大多数国家暂停加征关税90天后，标普500指数曾累积反弹5.7%。这在一定程度上抵消了标普500指数年初至今曾累积达19%的跌幅。回顾自1970年以来标普500指数自高位下跌超过10%的历史时期，显示年底前反弹的几率为59%；若在经济衰退期间，这几率则下降至46%。基于轻微经济衰退和非经济衰退时期的年终回报率平均分别为-5%和+12%，大致相当于5,230点至6,240点之间的价格区间。这范围显示风险回报吸引，标普500指数目前处于5,268点水平。
我们的指标目前也支持这一看涨观点。我们的“恐惧与贪婪指数”估计，未来三个月市场继续转为看涨的几率为73%，因为市场4月初在美国宣布关税后的反应被认为过于悲观。这次短期抛售的规模仅次于1987年的黑色星期五、2008年的全球金融危机和2020年的新冠疫情。同时，我们的看涨／看跌机制指标在3月初转为看跌，并预测4月底将出现复苏。
我们认为，全球股票短期内可能持续波动，关税本身、美国贸易伙伴的任何报复及／或谈判都可能导致股市大幅波动。如果美国全面实施关税，可能会导致经济陷入衰退。然而，我们预计谈判能够限制对经济造成的损害。
— Francis Lim, 高级量化策略师
标普500指数下跌10%后历史回报中值显示年底的区间为5,356-6,240点
标普500指数
客户最关心的问题(续)
我们预计有多少次减息？美联储会否因关税对通胀造成的影响而束手无策？
显然，如果经济增长放缓，通胀环境将使美联储的工作更加艰巨。因此，过去一周关税政策的摇摆不定使得未来情况难以预测。
因此，市场对美联储减息前景有显著波动。本周，市场一度预期年底前减息幅度超过100个基点。在撰文时，市场已预期减息约75个基点。
就美联储而言，主席鲍威尔和联邦公开市场委员会的会议纪录均强调了通胀上升下减息面对的挑战。在这种情况下，最近延后90天实施关税是一项受欢迎的决定。这大大降低了通胀压力，同时减少了对经济增长的阻力，使得美联储的工作变得更加轻松（假设这情况不会再逆转）。
我们认为美联储将在2025年下半年减息50个基点。一方面，劳动市场较预期强劲。另一方面，政策不确定性增加，可能严重削弱企业投资和消费者支出。
— 香镇伟, 高级投资策略师
货币市场曾预期美联储将在12月前累积减息1%，目前定价反映或减息75个基点
截至2025年12月的隐含联邦基金利率
客户最关心的问题(续)
什么因素可支持市场持续复苏？
关键指标是美国10年期国债收益率。特朗普的最终目标是缩减美国的预算赤字，限制债券收益率是其计划之一。“解放日”之后，
股票大幅下跌，但资金纷纷涌向美国国债寻求避险。随后，我们看到股票和债券均受压 —— 美国10年期国债收益率在2.5个交易日内上涨了70个基点。我们认为，这种压力促使特朗普在对中国以外地区的关税立场上做出“让步”。
从长期来看，关税政策更加明确或不确定性减少，可能会支持股票和信贷市场持续复苏。10年期国债收益率在短期内回落至我们的目标区间 4.0%至4.25%，也将有助于恢复市场信心。此外，美联储为恢复债券市场秩序所采取的行动（类似它在新冠疫情期间的干预）也可能改善市场情绪。
— 林景蔚, 股票策略部主管
— 香镇伟, 高级投资策略师
日圆和瑞郎能否因避险需求而延续涨势？
近期市场聚焦关税消息和经济增长忧虑（而非实际数据），对美元构成了一定的抛售压力。因此，我们预计瑞郎和日圆都可能在避险需求的推动下继续上涨，但涨幅有所不同。美元兑瑞郎看似超卖，下行空间可能有限，强劲的支持位在0.8050。如果全球贸易紧张局势持续缓和，该货币组合可能出现技术性反弹，阻力位在0.8760。我们预计未来两周的波动性将持续高企。
与此同时，美元兑日圆继续承受下行压力。在避险资金流动强劲和看涨期权激增的支持下，日圆跑赢了大多数的主要同类货币。美元兑日圆的1个月风险逆转急剧下降，进一步跌至负值区域，触及2024年8月以来的最低水平，表明期权市场对下行保护的需求
增加。
美元兑日圆的1个月引伸波幅已升至13%以上，几乎比1年平均水平高出两个标准差。尽管美国表示将优先考虑与日本展开贸易
谈判，但可能需数月才能达成协议。日本央行行长植田和男指出，日本央行将密切关注这些贸易措施的影响，并在需要时采取适当的措施。该货币组合可能测试139.5的支持位，而强劲阻力位仍然处于150.8。
— 袁沛仪, 投资策略师
我们预计美元兑日圆将进一步下跌至139.5
美元兑日圆的技术水平
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什么因素可支持市场持续复苏？
虽然关税水平仍在谈判中，但显然美国企业应该为成本上升做好准备。在这样的环境下，我们青睐拥有强大定价能力或不易受贸易战风险影响的公司。我们认为美国通信服务和科技软件公司属于这类公司。互联网、媒体和软件公司似乎不太容易受到贸易战的影响，因为关税和后续报复行动的重点是商品而非服务（至少到目前为止）。当然，它们也无法避开增长放缓的影响，尤其是在数字广告疲软的情况下，但网上娱乐和服务的需求依然坚挺。这些行业的大公司也拥有强大的定价能力，可以抵消成本压力。近年来，一些大公司的主导地位和定价能力确实引起了竞争管理机构的注意，尤其是在欧洲；进一步的罚款或竞争补救措施仍然构成风险。
美国主要银行对经济状况敏感，但在美国经济软着陆的情境下（我们的基本预测），它们也可能从中获益，并且会获得放宽管制带来的好处。
在美国以外，进入美国的供应链出现了复杂的中断，直接向美国销售产品的企业可能面临需求冲击。因此，我们青睐美国业务有限的公司，或是拥有促成因素或刺激因素来抵消贸易战不确定性的
公司。
在欧洲，我们看到对基建和国防支出的财政刺激使工业获益，抵消了对贸易战的忧虑。我们也看好欧洲银行，它们的大部分业务都在本土。银行盈利依然强劲，支持吸引的股息和股票回购。
在亚洲，我们看好中国非金融国企高股息的稳定性，因为这些企业主要面向国内市场。我们将它与恒生科技指数配对，该指数更为波动，但我们认为指数估值具有显著的重估潜力，因为人工智能发展以及决策者采取刺激措施支持中国的经济增长。
— 叶福恒, 高级投资策略师
在美国，我们看好通信服务和科技软件行业中定价权力强或不太容易受贸易战影响的公司。大型银行在软着陆情境下可能复苏
美国通信服务业、科技软件业和主要银行的表现
在美国以外，我们看好拥有国内业务的公司，如欧洲银行股，或受政策刺激因素提振的公司，如欧洲工业股
美国工业股和银行股的表现
在中国，非金融国企高股息拥有国内业务，而恒生科技指数获益于人工智能发展和刺激计划
非金融国企高息股和恒生科技指数的表现
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在关税引发的股票抛售中，会否忧虑另类策略？
在近期的抛售中，另类投资已证实是相对安全的避险工具。相对于股票的双位数跌幅，流动性策略的跌幅较小。由于这些策略与传统资产的相关性较低，故较能抵御近期的波动。然而，投资者应注意，尽管对冲基金已展现出韧性，但在波动加剧时，一些流动性策略可能难以发挥作用，对冲基金通常使用的杠杆可能会在市场低迷时将亏损扩大，因为补仓和强制流动性需求会加重抛售压力。
虽然私募投资策略的估值不像以往那样频繁地按市值计价，但也不能免受公开市场下跌的影响。任何策略，无论是上市或私募，最大的风险是经济周期显著恶化，当中支出减少会导致收入下降，使公司难以偿还债务，资产估值也会降低。这可能会影响或推迟退出市场的策略，延迟投资者取得的回报。
不过，基金管理公司也可以利用公开市场波动时可能出现的机会。举例来说，当信贷市场表现停滞时，可能会出现吸引的贷款机会。私募股权的超额回报也往往在公开股市波动较大时最高，因为基金管理公司可以透过主动管理和以较低价格收购资产，利用效率低下的机会获利。从本质上讲，另类投资在投资组合中继续扮演策略性的角色，以实现多元化投资及长期增长的目的。
— 吴诗洁, 资产配置主管
如何保护我的投资组合？
在以美国为中心的经济放缓和滞胀风险上升的忧虑下，长期美国国债和美元等传统美国避险资产迄今为投资组合损失提供的保护有限。与此同时，由于股票市场普遍遭到抛售，投资者为了应付股票保证金要求而平仓，黄金因而受到压力。我们继续超配黄金，并视当前的跌势视为增持机会，但我们明白当美国股市每周损失超过8%时，黄金历来容易受到强制平仓的影响。
为了更有效对冲投资组合的进一步损失，我们倾向选择短期美国国债，这种债券更贴近市场对美联储政策的预期，因此可以更好的对冲美国经济放缓的影响。德国国债也可提供保护，因为欧洲受关税驱动的通胀影响较小，而且欧洲央行可能在未来12个月内再减息25 个基点。
在各种货币中，日圆和瑞郎已证明是最有效的避险货币。尽管瑞郎在风险资产被抛售的情况下录得最大涨幅，但考虑到日本央行将进一步加息的预期，我们看好日圆。与此同时，瑞郎很容易受到瑞士央行可能干预的影响，因近期涨势压低了进口成本，并加大了通缩风险。
虽然发达市场的防守型股票板块提供有限的保护，但印度的必需消费品板块却明显的表现出韧性。美国对印度征收的关税比预期温和，而估值在近期调整后也较为合理。印度拥有庞大的国内消费市场，随着中美贸易紧张局势加剧，印度也可能获益于中国市场投资者的外流。
— Tay Qi Xiu, 投资组合策略师
在波动性加剧的情况下，另类策略相对于全球股市表现更好
私募股权、私人房地产、私人债务和全球股市在过去市场危机中的表现
在市场大幅下滑时，黄金作为对冲工具的效果较差
自2000年以来，所有标普500指数的单周跌幅均超过8%，以及与之相关的黄金回报率
日圆、短期美国国债和现金是潜在的避险资产
2025年4月2日至4月8日的资产回报
客户最关心的问题(续)
为什么要加入抗通胀债券的交易观点？
我们开启了美国国库抗通胀债券(Treasury Inflation-Protected bonds或TIPS)的机会型投资观点 。
最近几天，市场的注意力都集中在美国关税对经济增长的负面影响。然而，市场对高关税带来的通胀风险关注相对较少。通胀掉期市场及抗通胀债券市场现正反映短期（1年）的通胀预期风险上升，但长期（5-10年）的通胀预期风险仍然温和。这与密歇根大学消费者信心调查数据形成了鲜明对比，该数据先前显示5-10年通胀预期急剧上升。我们认为在以下三种情况，长期通胀预期将面临高于当前水平的风险：（i）美国关税最终稳定在较高的平均水平；（ii）贸易协议虽然降低了平均关税水平，但这被更强劲的增长所抵消；或（iii）油价上涨（例如由于地缘政治因素）。因此，我们认为风险／回报比有利于增持美国抗通胀债券作为机会型投资，我们也预期其表现将优于普通美国政府债券。
— Manpreet Gill, 非洲、中东及欧洲区首席投资总监
贸易政策不确定性导致美国3月消费通胀预期飙升
密歇根大学：未来5-10年价格预期变化
市场表现概览*
未来12个月资产观点一览
经济和市场日历
标普500指数的下一个临时支持位为4,806
截至4月10日收市的主要市场技术指标
黄金和欧元的投资者多样性已跌破关键临界值
我们自主开发的市场多样性指标（截至4月10日收市）
披露
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国家／市场独有的披露
博茨瓦纳：本文件由渣打银行博茨瓦纳有限公司在博茨瓦纳分发，并归属该单位。该公司是根据《银行法》第46.04章第6条获发牌的金融机构，并在博茨瓦纳股票交易所上市。文莱：本文件由渣打银行(文莱分行)(注册编号RFC/61)及Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd (注册编号RC20001003)在文莱分发，并归属该等单位。渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立。Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd是向Registry of Companies注册的有限责任公司(注册编号RC20001003)，获文莱央行颁发牌照，成为资本市场服务牌照持有人，牌照号码为BDCB/R/CMU/S3-CL，并获准透过伊斯兰窗口(Islamic window)进行伊斯兰投资业务。中国内地：本文件由渣打银行(中国)有限公司在中国分发，并归属该单位。该公司主要受国家金融监督管理总局、国家外汇管理局和中国人民银行监管。香港：在香港，本文件由渣打集团有限公司的附属公司渣打银行(香港)有限公司(“渣打香港”)分发，但对期货合约交易的建议或促成期货合约交易决定的任何部分除外。渣打香港的注册地址是香港中环德辅道中4-4A号渣打银行大厦32楼，受香港金融管理局监管，向证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册，并根据《证券及期货条例》(第571章)从事第1类(证券交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)受监管活动(中央编号：AJI614)。本文件的内容未经香港任何监管机构审核，阁下须就本文件所载任何要约谨慎行事。如阁下对本文件的任何内容有疑问，应获取独立专业意见。本文件载有的任何产品不可于任何时候、凭借任何文件在香港提出要约或出售，惟向《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”提出要约或出售除外。此外，无论在香港或其他地方，本文件均不得为发行之目的发行或管有，同时不得向任何人士出售任何权益，除非该名人士是在香港以外，或属于《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”，或该条例准许的其他人士。在香港，渣打私人银行乃渣打香港辖下私人银行部门，而渣打香港则是渣打集团有限公司(Standard Chartered PLC)的附属公司。加纳：渣打银行加纳有限公司(Standard Chartered Bank Ghana Limited)概不负责，亦不会承担阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害(包括特殊、附带或相应的损失或损害)。过往表现并非未来绩效的指标，本行并无对未来表现作出任何陈述或保证。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至feedback.ghana@sc.com。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电0302610750联络我们的优先理财中心。阁下切勿把任何机密及／或重要资料电邮至渣打，渣打不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。对于阁下因决定使用电邮与本行沟通而蒙受的任何损失或损害，渣打概不承担任何责任。印度：渣打以互惠基金分销商及任何其他第三方的金融产品推荐人的身份在印度分发本文件。渣打不会提供《印度证券交易委员会2013年(投资顾问)规则》或其他规则所界定的任何“投资建议”。渣打提供相关证券业务的服务／产品并非针对任何人士，即法律禁止未通过注册要求而在该司法管辖区招揽证券业务及／或禁止使用本文件所载任何资料的任何司法管辖区的居民。印尼：本文件由渣打银行(印尼分行)在印尼分发。该公司是获Otoritas Jasa Keuangan(Financial Service Authority)和印尼银行发牌及监管的金融机构。泽西岛：在泽西岛，渣打私人银行是渣打银行泽西岛分行的注册商业名称。渣打银行泽西岛分行受泽西岛金融服务监察委员会(Jersey Financial Services Commission)监管。渣打银行的最新经审核账目可于其泽西岛主要营业地点索取：PO Box 80, 15 Castle Street, St Helier, Jersey JE4 8PT。渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局(Prudential Regulation Authority)认可，并受金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)和审慎监管局监管。渣打银行泽西岛分行亦是获南非共和国金融业行为监管局(Financial Sector Conduct Authority of the Republic of South Africa)发牌的认可金融服务提供商，牌照号码为44946。泽西岛并非英国本土一部分，与渣打银行泽西岛分行及英国境外其他渣打集团实体进行的所有业务均不受英国法律下提供的部分或任何投资者保障及补偿计划的保障。肯尼亚：本文件由渣打银行肯尼亚有限公司在肯尼亚分发，并归属该单位。投资产品和服务由渣打投资服务有限公司分发。渣打投资服务有限公司是肯尼亚资本市场管理局发牌作为基金管理人的渣打银行肯尼亚有限公司的全资附属公司。渣打银行肯尼亚有限公司由肯尼亚中央银行(Central Bank of Kenya)监管。马来西亚：本文件由马来西亚渣打银行(Standard Chartered Bank Malaysia Berhad或简称SCBMB)在马来西亚分发。马来西亚的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络SCBMB。本文件未经马来西亚证券事务监察委员会(Securities Commission Malaysia)审核。马来西亚证券事务监察委员会对产品的登记、注册、提交或批准，并不构成或表示对该产品、服务或促销活动的推荐或认可。投资产品并非存款，也不是SCBMB或任何关联公司或附属公司、马来西亚存款保险机构(Perbadanan Insurans Deposit Malaysia)、任何政府或保险机构的责任，不受其担保和保护。投资产品存在投资风险，包括可能损失投资本金。SCBMB明确表示，对于因市场状况导致投资产品的财务损失而直接或间接产生的任何损失(包括特殊、附带或相应的损失或损害)不会承担任何责任。尼日利亚：本文件由渣打银行尼日利亚有限公司(渣打尼日利亚)分发，此乃获尼日利亚央行妥为发牌及监管的银行。渣打尼日利亚对阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害(包括特殊、附带或相应的损失或损害)概不负责。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至clientcare.ng@sc.com要求从我们的电邮发送名单中移除。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电02 012772514联络我们的优先理财中心。对于阁下因决定将任何机密及／或重要资料电邮至渣打而蒙受的任何损失或损害，渣打尼日利亚概不承担任何责任。渣打尼日利亚不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。巴基斯坦：本文件由渣打银行(巴基斯坦)有限公司在巴基斯坦分发，并归属于该单位，此公司的注册地址为PO Box 5556, I.I Chundrigar Road Karachi，为依据《1962年银行公司法》向巴基斯坦国家银行注册的银行公司，同时还获巴基斯坦证券交易委员会发牌为证券顾问。渣打银行(巴基斯坦)有限公司担任互惠基金的分销商及其他第三方金融产品的推荐人。新加坡：本文件由渣打银行(新加坡)有限公司(注册编号201224747C/ GST Group Registration No. MR-8500053-0, “SCBSL”)在新加坡分发，并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行(新加坡)有限公司。渣打银行(新加坡)有限公司是渣打银行的间接全资附属公司，根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打私人银行是渣打银行(新加坡)有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约，本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录(定义见2001年《证券及期货法》第275条)。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者，或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元(或等值外币)支付每宗交易。此外，就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言，本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此，本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发，产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售，或成为认购或购买邀请的对象，惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士，或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士，或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言，本文件仅供一般参考，并非要约文件或发售章程(定义见《证券及期货法》)。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约；或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划：非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保，依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾：渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息，作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作(包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通)。此文件所载的意见可能会改变，或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司，以及金融工具发行商。因此，投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工(包括已经与作者商讨过的有关员工)或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系，亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位，亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动，或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋：迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局(Prudential Regulation Authority)认可，并受金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心(地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE)，受迪拜金融服务管理局(Dubai Financial Services Authority)监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册(DFSA Rulebook)所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言，依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打银行阿联酋分行没有在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》(经2010年和2012年修订)第21 (2) (b)条的规定。渣打银行(以渣打私人银行之名营业)也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商(牌照号码45747)。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行(越南)有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行(越南)有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。