新的金本位制？

去美元化的驅動因素

最近出現上述有關黃金的言論，主要是因為「去美元化」論再度冒起。有人認為，隨著越來越多的替代貨幣開始出現，美元在全球貿易和金融的主導地位可能減弱。例如，擬議中的金磚國家貨幣可能逐漸削弱美元在世界貿易的主導地位。

由於選擇不多，我們仍對未來幾年大規模「去美元化」的前景表示懷疑。首先，黃金的供應相對有限，這意味著完全由黃金支持的貨幣不太可能達到與美元相似的規模水平。然而，採取由美元轉向黃金的多元化策略，可以為這種貴金屬帶來重大的支持來源。事實上，2022年就是一個很好的例子。世界黃金協會的數據顯示，各國央行對黃金的需求飆升至數十年來的最高水平，推動金價接近歷史高位。

實際收益率仍是最重要的因素

在人們對可能去美元化感到興奮之際，我們認為，不要忽視推動金價上漲的傳統因素。從金融投資者的角度來看，我們仍然認為實際（或剔除通脹後的）債券收益率是金價最為重要且最穩定的驅動因素之一。

對於黃金投資者來說，好消息是許多近期不利因素已被消化。聯儲局政策利率和美國債券收益率上升，與通脹率下降越來越不一致。由於聯儲局開始實現其減慢通脹的目標，所以推高了剔除通脹後的的債券收益率。然而，我們認為，隨著實際收益率達到自2007年-2009年全球金融危機以前未曾見過的水平，這種局面可能會結束。

就黃金而言，隨著持有黃金的機會成本趨於穩定，這可能不再是一項阻力。話雖如此，值得注意的是，面對不斷飆升且相對持續的通脹，金價未能突破新高。因此，要推動黃金突破2050水平的高位需要重要的驅動因素。

黃金是吸引的多元化工具

黃金的價值在於它可以在投資組合中發揮多元化工具的作用。在前四次美國經濟衰退期間，金價的絕對值上漲。黃金也跑贏了一籃子的其他主要資產類別，與其他主要防守性資產類別相比，黃金的單位風險回報更高。

我們繼續應對我們所認為的周期後期的商業環境，股票等資產類別同時面臨上行和下行風險，我們相信黃金可以令投資組合更穩定。

維持核心配置

總而言之，黃金面對利好和利淡因素。在利好方面，我們認為，減少依賴美元的多元化需求、黃金在以往美國經濟衰退期間的表現，以及單位風險的卓越回報都是正面因素。然而，儘管多數已發展經濟體去年的通脹率達到40年來最高水平，但金價未能向上突破至歷史新高，這可能意味著，有些根本因素需要改變，即實際收益率可能需要持續大幅下降，金價才會再創新高。

總的來說，因此我們並不認為現時是處於「新的金本位制」的轉捩點。然而，黃金是投資組合的多元化工具，特別是它在美國經濟衰退期間所扮演的角色，所以我們相信黃金仍然可以在投資配置中發揮重要作用。

（Manpreet Gill是渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區首席投資總監）