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作者：Manpreet Gill
目前在投資界，最大的爭議之一是持有現金還是政府債券好。在發達市場，目前正是歷史上其中一個最快的加息周期，此意味著現時現金的短期回報高於較長期債券。有鑑於此，全球主要經濟體的投資者大舉將資金放於現金存款或貨幣市場基金。
儘管如此，許多資產配置者（包括我們自己）仍然看好優質債券多過現金。收益率有否向投資者發出錯誤的訊號？
如果收益率是投資總回報的唯一驅動因素，那麽選擇哪種資產就不用爭議了，人們只需將資金配置到收益率最高的資產類別就可以了。以今天的情況來說，那就是現金。
然而，人們需要在投資領域有深入的研究，才能弄清兩種相互競爭資產的實際價值，這種權衡可以用一個簡單的例子來解釋。在下圖中，我們對比了未來5年的三種情景：
上圖顯示了投資者5年內的回報情況。在第一年，現金的收益率顯然較高。
然而，在隨後幾年，一年期現金收益率開始下降，回報迅速下跌。當投資者5年後回顧收益狀況時，發現收益率為4%的5年期債券（比現金收益率低了整整1個百分比）才是回報最高的投資。
現金的回報率僅與收益率為3%的5年期債券相若。
現在的投資環境與這個簡單的例子差不多，以美元計算，美國3個月國債收益率約為5.5%，而美國5年期和10年期政府債收益率則分別爲4.6%和4.5%。
我們認為，上圖展示1年期存款利率未來幾年的回報也很合理。雖然我們不知道聯儲局會維持高利率多久，但仍然預計未來 6-12個月將出現經濟衰退。歷史顯示，一旦出現經濟衰退，聯儲局便會迅速減息。這意味著擁有現金存款的投資者在存款於未來幾年到期後，如果將存款再作投資的話，收益率可能非常低廉。
對於投資者來說，我們的例子顯示了再投資風險的實際成本。表面上，現金存款現在的收益率是最高。然而，我們認為這並不是產生最高總回報的最佳選擇。考慮到現在所處的經濟周期階段，我們仍然認為，相比現金，發達市場政府債對於所承擔的風險可提供更吸引的回報。
撇開流動性需求不談，在投資配置中有一些現金是合理的。在上一輪周期的大部分時間，情況並非如此，現金收益率基本上為零。然而，自從各國央行迅速開始加息以來，現金變得稍具競爭力了。
儘管如此，在實際（或經通脹調整後）財富保值方面，不要期望現金會勝於高風險的資產類別。收益率令許多投資者產生錯覺，轉向總體收益率高的現金，但優質債券才是隱藏的寶石，可能在未來數年跑贏現金並跟上通脹的步伐。
（Manpreet Gill是渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區首席投資總監）
