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作者：Manpreet Gill
自第二次世界大戰結束以來，美元一直在全球經濟中佔據卓越地位。美元獲廣泛接受，在全球儲備和貿易結算中佔據最大份額，並且是許多國家掛鈎本國貨幣的全球基準。根據國際結算銀行（Bank for International Settlements），美元仍然是外匯市場交易最頻繁的單一貨幣，近90%的外匯交易或多或少都涉及美元。
一直有人質疑美元能夠保持這種特殊地位多久。在過去75年裡，人們多次嘗試尋找替代貨幣，特別是非美國市場在全球經濟中所佔份額一直在增長。全球真的準備好「去美元化」了嗎？
為了回答這個問題，我們需要更具體地了解「去美元化」的真正含義。在這方面，美元可以說在全球金融體系中扮演著兩個關鍵角色。第一是作為全球央行的儲備貨幣。第二是作為全球貿易資金往來的結算貨幣。
至於各國央行在配置非美元貨幣時有甚麼因素要考慮，眾說紛紜，現列舉如下：1) 有開放的資本賬戶；2) 非美元貨幣的交易更加便利且成本較低；3) 經濟與政策一直穩定；4) 有美元互換額度，這應會提高人們對有關貨幣的信心；5)可以將投資從美元轉移到回報更高且波幅更低的貨幣；以及6)地緣政治方面的目的。
基於這樣，要解釋全球儲備在最近幾十年發生的一些變化顯得更加容易。美元仍然是全球最大的儲備貨幣，它佔全球外匯儲備接近60%。歐元可以說是最成功的替代儲備貨幣，目前在全球儲備中佔比略高於20%。最近，國際貨幣基金組織的一項研究指出，近年來撤出美元的資產很大部分是轉移到澳元、加元、瑞士克朗和韓圓等過去不太受歡迎的貨幣。中國人民幣的份額也在上升。
正如國際貨幣基金組織所說，雖然美元在全球外匯儲備中的佔比仍然延續二十年來的跌勢，但其使用量依舊超過其他所有貨幣的總和。
在全球貿易結算方面，非美元貨幣所佔份額不斷增加。國際結算銀行指出，美元在貿易發票和支付中佔大約40-50%，低於其在全球儲備中的份額，但遠高於在全球貿易中的份額。然而，這種粗略平均數在各地區可能有很大分別。環球銀行同業金融電訊協會（SWIFT）的數據顯示，儘管其他國家在全球貿易中佔比很大，但大部分全球貿易（超過75%）仍以美元和歐元結算。
貿易結算貨幣與儲備貨幣的考慮因素類似。在貿易結算中，另一項重要的考慮因素是這種貨幣如何「循環使用」，即某國的出口結算貨幣可否用於購買進口或是全球投資？
最近幾個月，我們看到嘗試建立美元替代貨幣的努力不斷增加，大多集中在貿易結算上。例如，在多邊層面，一直有人呼籲建立金磚五國（BRICS）貨幣。各國也在加緊建立以本國貨幣作為雙邊貿易結算的機制。
不過，我們認為對於投資者來說，這類轉變是漸進的。正如有關美元在全球儲備和貿易結算中所佔份額的數據顯示，轉變往往是緩慢的，需要數十年的時間。這可以說是合理的，畢竟推動儲備貨幣的發展涉及很多因素。
當然，黃金可能意外成為美元長期下行的受惠者。這種貴金屬為各國央行提供了除美元以外的多元化投資的直接來源。全球央行似乎已經以黃金為多元化投資的工具，因為自2022年初以來各國央行的黃金購買量暴漲。雖然我們認為黃金並非美元的重要替代品，因為黃金數量根本不足以使其成為主要儲備資產，但央行購買黃金可能保障了黃金的價格，特別是其他因素如債券的實際收益率下跌及避險需求出現時。
（Manpreet Gill是渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區首席投資總監）
