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紀文博 (Manpreet Gill)
在我剛剛開始債券策略師的生涯時，團隊同事經常提醒我，「債券人」常常是行業內的悲觀主義者。我們經常擔心甚麼問題會出現。我們識別重大風險事件，然後努力將其發生的可能性降至最低，這往往是依靠收益率賺取合理回報的關鍵所在。當然，我們與股票團隊中的樂觀主義者剛剛相反，他們經常研究盈利可上升的空間。
從整體投資組合來看，我們在專注尋找機會的同時也可以思考風險。一般而言，非常多元化的投資組合不僅包括買入觀點，也包括在發生意外事件時可以充當多樣化來源的資產類別。
綜觀全球目前正在發生的事情，當我們問自己「可能會出現甚麼問題？」時，有三項風險十分明顯：（i）債券收益率上升可能「出現問題」，（ii）能源價格可能飆升，以及（iii）日圓急劇升值可能產生連鎖反應。
最近幾周，金融市場的一大焦點是美國國債收益率飆升，以及這種情況會否持續下去。我們認為這是一個難能可貴的機會，可以賺取過去15年一直很難實現的收益率。
然而，債券收益率可能進一步上升，即使只是暫時的。在價格跌幅超過12個月收益率之前，當前的高收益率提供相當大的緩衝，但主要憂慮是由於借貸成本增幅太大而「出現問題」。收益率大幅上升往往會出現企業違約、主權違約或部分金融市場參與者面臨壓力等事件。
投資者如何對沖這種情景？美國國債可以充當避險工具。除了美國國債的收益率吸引外，當市場進入「避險」環境時，債券收益率通常會下降（即債券價格上升）。
可惜的是，近年來地緣政治風險一直都是影響金融市場的因素。市場的憂慮往往都是能源供應中斷會否導致價格飆升，進而引致地緣政治風險甚至金融市場風險。
雖然這並非我們的基礎情景，但能源價格飆升擾亂市場可能引發幾個相關問題：聯儲局會否對可能出現的通脹預期上升做出回應？能源價格「稅」上升會損害消費支出嗎？1970年代油價和通脹飆升迫使各央行大舉加息的情況會否重演？
縱使目前情況與1970年代不同，因為當時能源在經濟活動中所佔的份額比現在大得多，但能源價格大漲仍然可能對金融市場資產構成重大挑戰。
面對這種情況，能源股可作為對沖工具。在基礎情景中，能源股並不是我們看好的領域，但它們與油價的關聯性相對高，可算是抵禦能源價格飆升的吸引對沖工具。
第三項潛在風險是日圓大幅升值可能帶來的後果。未來12個月，我們確實認為日圓可能走強。相對其他主要債市，日本央行將日本債券收益率保持在極低水平，因而壓低了日圓。我們經常認為此項政策可能會結束，促使日本收益率上升和日圓走強。反過來，日圓也有在短時間內大幅波動的悠久歷史。
這可能令人憂慮，因為日圓的低收益率已使它成為受追捧的融資來源。這引發了人們的疑問：如果這種融資成本突然大幅增加，其他全球資產類別可能受到多大程度的影響。當然，日本央行最近改變政策後，一直致力確保債券收益率緩慢上升，但日圓匯率突然波動的風險仍然存在。
面對這種情況，日圓本身或日圓計值資產可以作為相對直接的對沖工具。我們看好日本股票。如果日圓突然飆升，日本股票可能面臨一些短暫波動，但我們認為它們長遠具吸引力。如果出現這種情況，儘管借貸成本低看似吸引，但應盡量減少日圓計值的借貸。
（Manpreet Gill是渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區首席投資總監）
